核心观点：

(资料图)

1、往往越是不确定性、越是悲观的时候，更容易出现非共识性机会。去年4、10月底股票资产肯定是风险补偿最高，拉长时间来看收益率可能是最有吸引力的资产。

2、今年大家做投资的难度比去年还是会小一些，毕竟内部和外部的很多不确定因素会比2022年少一些，市场比去年还处在相对低位。

当前A股的投资性价比从长期来看，依然可以选择很多非常有吸引力的行业或者投资标的。

3、目前来看，上半年我们可能在科技和消费里面的布局会更好一些。随着制造业的库存周期在下半年逐渐建立以后，我相信制造业相关很多领域会有更多投资机会。

4、在港股市场，我们通常就是要么在港股买到A股没有的东西，要么在港股买到比A股便宜非常多的东西。

5、ChatGPT板块在资本市场暴热的时候，我们整体还是会稍微谨慎一些。

近日，招商基金首席研究官、招商社会责任拟任基金经理朱红裕，在一场直播中对资本市场的投资策略进行分析和展望。朱红裕投资风格整体偏均衡，研究领域主要覆盖消费医药、机械设备、TMT和金融地产等。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

一般而言，非共识性机会通常在于内外部的条件很迷茫的时候，通常是大家对内外部的一些中短期变量非常迷茫、困惑、焦虑的时候才会出现这样的机会。

去年4月底，包括去年10月底实际上是大家对一些中短期的因素，往往是我们不能把握的因素，是过度的担忧。这时往往给了我们一个就是如果把时间看得更长一些，更关注底层行业和公司层面的东西，或者用一个相对便宜的价格补偿我们所做的投资决策，其实是比较容易获得非共识性的投资机会。

所以往往越是不确定性、越是悲观的时候，更容易出现非共识性机会。

去年4、10月底股票资产肯定是风险补偿最高，拉长时间来看收益率可能是最有吸引力的资产。

当时虽然外部干扰因素很多，不管是疫情，以及大家对短期经济的增长担忧也好，还有地缘政治等等，虽然噪音非常多，但是我们大概确定的是疫情，包括外部地缘政治的战争因素都会结束。

但这些并不一定会损毁掉很多我们长期跟踪的一些好行业里面的好公司的竞争力，他们在行业里面的竞争格局或者竞争优势、市场份额，其实并不会得到根本意义上的损毁。

当我们确定了市场配置行业比较层面，以及我们对底层行业的公司的长期跟踪以后，我们又能确信当下的价格隐含极其高的风险补偿，当时我们做这样的决定并不是一个很难的事情（加盟招商基金后4月13日发行第一只产品——招商核心竞争力，成立以来截至2023年3月31日获得收益56.21%）。

2023年我会倾向于大家去做投资，至少从感官上会比2022年要好很多，因为毕竟内部和外部的很多不确定因素会比2022年少一些。

毕竟市场比去年还处在相对低位，大家做投资的难度还是会小一些。但是今年市场的风格、行业分化非常剧烈，所以我们在做投资的过程中，除了要看行业长期会怎么演变，产业生命周期怎么演变，产业周期阶段在什么位置，以及他们的估值分工与这些因素有关的。还要把一些产业背后的环节拎出来看，比如今年的经济复苏并不是一蹴而就，市场对经济复苏节奏以及政策变量还有很多预期差或不确定性。

当前A股的投资性价比从长期来看，依然可以选择很多非常有吸引力的行业或者投资标的。

上半年更看好科技、消费

目前来看，上半年我们可能在科技和消费里面的布局会更好一些。随着制造业的库存周期在下半年逐渐建立以后，我相信制造业相关的很多领域里面，我们会有更多的投资机会，所以在结构和节奏上面，我们都需要花很多精力。

在科技领域，国内很多服务业和制造业都面临效率提升和升级的需求。在这需求之前，国内很多企业提供的供给能力，一方面受到自身的研发能力或者产品能力的约束，另外一方面可能是原来很多民营企业或者本体企业进不去大客户或行业的服务商里面。

但这几年越来越多的国内企业、民营企业，包括一部分国有企业都能逐渐提供科技服务，特别在计算机、云计算相关领域里面，包括最近出的ChatGPT相关的AI领域里面。在供给端，中国企业的进步也非常快，所以科技行业里面往往是需求与供给共振，会出现长期比较确定的机会。

在消费领域，我们相对更看好大众消费品，为什么？

在过去三年的疫情中，真正非常富有的一帮群体，他们的消费能力和意愿并没有受到根本意义上的损失。买豪华的包或者买高端白酒的那些群体，因为过去三年的消费能力并没有受到损失，这些商品的销售增长还是非常好。

但是普通老百姓、中产阶级的中低收入群体，因为服务业受到一定冲击，他们的就业，他们资产负债表的压力，包括他们既要还房贷，又要维持生活。很多老百姓因为对未来的担忧，把很多收入直接还房贷了。

所以在这种情况下，普通老百姓的消费意愿过去一段时间以来是受到抑制的，随着经济逐渐复苏，服务业复苏，就业逐渐回暖，我相信普通的老百姓和中产阶级对未来的信心会逐渐回来。

这些老百姓在衣食住行各个层面上的一些符合他们需求和消费升级的消费需求，我相信可能会更持续或者更有弹性。

在制造业领域里面，我们要更加关注这一轮制造业复苏过程中，上游、中游、下游哪些环节的竞争格局、供需格局更好。

目前来看，似乎机会有可能在上游或者下游。中游很多行业包括化工，过去两三年整体上因为景气度的原因，导致资本开支或者在建工程的扩张比较猛，这就意味着未来复苏以后供给恢复会更快，所以产能利用率不会那么高。

但是上游的资本开支、在建工程的扩张都很少。

下游更多的看这些企业开拓下游客户的能力、服务客户的能力，以及很多制造行业中，我如何体系化的开发新产品，然后响应客户多场景的需求能力。所以这一轮制造业的复苏机会可能更多集中在一部分上游和一部分下游。

特别是在很多行业里面，中国过去几年甚至过去二三十年，我们解决了很多中上游的基础设施、原材料问题，但是把它做精做细，中国制造业正在往前走、往前升级的过程中。伴随中国的研发投入强度不断增加，意味着产品附加值、产品的系列化多样化、服务客户能力的提升。

最近大家热议的板块Chat GPT，这个技术实际上在去年下半年中后期已经在美国传开，在资本市场暴热的时候，我们整体还是会稍微谨慎一些。

不过我们还是用一个非常开放的视野看待AI行业对中国或全球很多行业的改造，因为这个东西本质上会提升全社会的全要素生产效率。

这个变量对很多行业的改造也是非线性呈现的，但过去一段时间，很多相关行业或者股票的上涨，更加非线性地呈现了行业的变化趋势。

所以这时，我们通常会用一种相对冷静的角度看一些短期交易拥挤的特征。

对于港股投资，我们通常就是要么在港股买到A股没有的东西，要么在港股买到比A股便宜非常多的东西。所以在港股市场，我们是基于这样的目标去寻找投资机会，当然我们可能也要准备好承受一定的波动。

其实坦白讲，港股投资我们可能要比A股更加需要有耐心。

对于医药行业，它既受益于疫情，又受损于疫情。

因为有相当一部分医药行业的公司，包括做医疗器械、做消毒、做防护的公司，过去两三年中都受益于以前的，但是做手术的、做服务的很多医药行业的公司是受损于疫情的。

所以从去年开始，整体上我们会更加布局在疫情中受损的一些医药行业的公司，包括跟手术用药、服务治疗有关的行业，就是我们非常明确受益于这样的过程。

看得更长一点，可能要结合中国的国情去看，包括中国的创新药要放在中国国情去理解，有哪些环节更有可能走出来，哪些环节更有可能实现国际化，能够参与到全球的分工里面去。

所以毕竟中国的国情跟海外包括欧美和日本都有很大差别，中国的支付能力，政策上单一购买方的政策诉求，都跟海外有非常大的区别。

所以我们认为从长期来看，医药行业基本处于从底部慢慢走出来的过程中，但具体行业还要具体去看。我们相对更看好长期需求比较明确、竞争格局比较清晰（的公司），相关的龙头公司在细分行业里面竞争优势不被弱化，但强化。总体上目前来看长期的赔率也处在相对高的子行业，我们会相对更看好一些。

朱红裕 从业证书编号：P1000677100005

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本文作者：王丽，褚倩 来源：投资作业本

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