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信达证券股份有限公司罗岸阳,尹圣迪近期对东方电热进行研究并发布了研究报告《23Q1收入稳健增长，期待预镀镍业务放量》，本报告对东方电热给出买入评级，当前股价为5.49元。

东方电热(300217)
事件：公司发布 22 年年报和 23 年一季报， 22 年公司实现营业收入38.19 亿元，同比+37.01%，实现归母净利润 3.02 亿元，同比+73.66%。22Q4 公司实现营业收入 11.51 亿元，同比+64.76%，实现归母净利润6559 万元，同比-28.95%，实现扣非后归母净利润 5835 万元，同比+191.34%。
家用电器元器件： H2 公司家用电器元器件实现营业收入 6.01 亿元，同比-6.48%。 22 年公司针对客户降本需求，积极提出改善工艺、更换材料等有效方案从而争取订单，同时不断推进自动化、智能化建设，完善成本控制，因此 22 年家用 PTC 电加热器毛利率同比小幅提升+0.18pct至 16.94%。
新能源汽车元器件： 该板块公司全年实现营业收入 2.42 亿元，同比+135.46%， H2 实现营业收入 1.56 亿元。毛利率方面， 22 年新能源车元器件毛利率下滑 2.02pct 至 21.88%。 22 年公司新增定点理想、蔚来、上汽智己、长城、空调国际、合众等客户，我们认为随着公司募投项目二期更多产能的落地，业务形成规模效应后有望为公司贡献更多利润。
新能源装备制造： H2 公司确认多晶硅还原炉等新能源制造装备收入9.76 亿元，同比+315.71%。 22 年多晶硅行业继续处于投资高景气度周期，公司全年新签订单 33.84 亿元（含税）。随着公司装备制造业务规模的扩大，规模效应逐渐显现， 22 年新能源装备毛利率同比+3.46pct 至25.91%。 23 年一季度，东方瑞吉及镇江东方新建多晶硅业务订单合计5.68 亿元，我们预计该板块将在 23 年继续为公司提供稳定的收入支撑。
锂电池钢壳材料： 22 年该板块实现营收 2731 万元，同比-49.99%， H2收入为 1849 万元，同比-65.23%。该板块业务收入产生明显下滑的原因为消费电子领域需求下降、动力电池领域订单落地不及预期，但同时公司加强内部管理，提升经营效率， 22 年子公司东方九天实现净利润-128.62 万元，同比减亏 288.37 万元。目前公司 2 万吨预镀镍电池钢基带项目已建成并一次性试车成功，预计将于 23 年开始量产。
光通信产品： 受市场竞争加剧，价格低位震荡和中国移动普缆集采延迟影响， 22H2 公司光通信业务收入出现下滑，同比-18.21%至 3.21 亿元。从全年毛利率角度来看， 22 年公司光通信刚铝塑复合材料毛利率为11.09%，同比+0.92pct。
23Q1 收入稳健增长。 23Q1 公司实现营业收入 9.07 亿元，同比+21.60%，实现归母净利润 6744.36 万元，同比+16.77%。我们认为 Q1利润增速略低于营收增速的原因主要在于： 1） Q1 空调行业排产逐步复苏，但空调厂商对上游零部件厂商存在降价要求，我们预计将对公司主业 PTC 盈利水平产生一定影响； 2）许多新能源车厂商正在进行降价，或对上游新能源车零部件进行压价，影响公司盈利水平。 3）受工程进度影响， Q1 并非新能源装备订单的集中交货验收期，因此我们预计毛利水平较高的新能源装备制造业务 Q1 收入确认相对较少。
加大研发费用投入,汇兑收益降低财务费用。 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.86/+0.63/+64.87/-111.60%，费用率分别同比-0.43/-1.36/+0.81/-0.82pct，公司加大了对于与镀镍材料相关技术研发及东方瑞吉新产品、新工艺的开发投入。 财务费用的大幅降低主要原因在于 1）公司募集资金、珠海拆迁收款、瑞吉预收款增加后，利息收入增加； 2） 22 年公司实现汇兑收益 807 万元，而 21 年汇兑损失约 1546万元。 23Q1 公司实现毛利率 19.28%，同比-0.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29/-0.35/-0.07/-0.35pct。
货币资金充足，应收账款周转效率小幅提升。
1） 2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计 17.73 亿元，较期初+52.88%，主要为东方瑞吉预收款增加、小额定融和募集资金理财期末到期影响所致； 23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计 16.94亿元，较期初-4.45%； 22 年期末应收票据及应收账款合计 18.41 亿元，较期初+18.08%， 23Q1 合计 16.93 亿元，较期初-8.04%； 22 年期末公司存货合计 18.38 亿元，较期初+61.39%，主要原因为订单增加从而备货增加， 23Q1 期末存货共 18.96 亿元，较期初+3.12%。 22 年期末公司合同负债共计 16.74 亿元，较期初+202.39%，主要由瑞吉预收款增加所致，体现出公司良好的收入增长潜力， 23Q1 期末合同负债共计16.28 亿元，较期初-2.76%。
2） 23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 7949 万元，同比+131.88%。
3） 2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+38.33/-9.95/+0.45 天，公司应收账款周转效率小幅提升，存货周转效率下降的主要原因在于公司存货的大幅提升。
投资建议： 我们看好公司家用 PTC+新能源车 PTC+光伏设备+预镀镍多元化发展的战略规划，我们预计公司 23-25 年营业收入分别为58.16/69.36/78.77 亿元，分别同比+52.3/19.3/13.6%；归母净利润5.58/6.84/7.60 亿 元 ， 同 比 +85.0/22.5/11.1% ， 对 应 PE 为14.98/12.23/11.01 倍。维持“买入”评级。
风险因素： 泰兴基地未能按期落地、预镀镍产品应用推广不及预期，铲片式 PTC 电加热器导入不及预期、新能源汽车 PTC 电加热器业务拓展不及预期、新能源汽车补贴等政策变化影响行业增速、光伏产业政策变化、 5G 通信光纤光缆集中采购价格持续下跌等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.77亿，根据现价换算的预测PE为18.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方电热（300217）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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