近期可转债市场新券热度持续爆棚，新上市的转债上市首日普遍顶格收盘，随后继续冲高，中签投资者持有不久收益翻倍的案例频出。

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在转债新券接连大涨的情况下，多家券商机构警示，当前次新券溢价率处于近年来的极值区间，市场给予可转债的估值明显偏高，一旦正股行情走弱，高溢价存在快速回落风险。

多只转债新券上市后翻倍

今年6月以来，盛德转债、通合转债、中汽转债、迪威转债、三江转债等多只可转债上市，上述转债上市首日均以57.30%的涨幅顶格收盘，随后持续拉升走高，盛德转债、通合转债、中汽转债等上市短短数日便走出翻倍行情。

其中，盛德转债的表现最为强势，在正股盛德鑫泰整体保持震荡走势的背景下，盛德转债的价格接连冲高，7月6日盘中价格超过300元/张，上市以来的涨幅超200%。这意味着，中签投资者上市后持续持有的情况下，单签收益已超过2000元。通合转债、中汽转债等也曾上涨突破200元/张，中签投资者上市后持续持有的情况下，单签收益也在1000元以上。

不过，在正股价格波动幅度有限的背景下，转债价格持续上行，直接推动转股溢价率长期维持在高位区间。行情数据显示，盛德转债目前的转股溢价率超过300%，三江转债的转股溢价率也在100%以上。两只转债均处于超常规水平的溢价状态。

对于转债新券定价持续处于高位的原因，华泰证券研究所所长张继强指出，权益市场的结构性行情走强，是支撑转债新券上市后表现偏强的底层基础。当前AI算力、半导体、PCB等赛道的正股趋势性行情明确，市场资金对相关方向的转债新券普遍愿意给出更高溢价。只要结构性行情的市场预期得以延续，这类新上市的转债筹码就会持续获得较高的资金关注度。

同时他也提示，这一高溢价行情的持续性，最终仍取决于对应正股的业绩能否落地兑现。一旦正股后续走势转弱，转债新券当前高定价的核心支撑将出现明显松动。

转债市场供求失衡进一步推升定价。今年新增供给并不充裕，存量估值处于高位，强赎与到期退出仍在持续压缩存量规模，供给偏少、需求刚性，新券上市自然更容易获得高定价。

此外，ETF占比提升，被动配置也助推了新券价格。根据指数调仓规则，新券通常在上市次月首个交易日被纳入中证转债及可交债指数，上证投资级转债指数则每两周调整一次。

机构提示高溢价风险

新券上市后的高溢价，绝大部分通过正股上涨来消化，而非依赖转债价格自身回落。这也意味着，若当正股价格偏高同时转债的转股溢价率也偏高，转债的调整风险更大。

对于当前转债新券的定价，张继强直言，“在供求失衡格局下，市场对新券的定价已明显脱离理性区间。6月这一特征愈发突出，市场几乎忽略正股波动、正股资质和转债平价，流通盘有限的新券开盘即顶格上涨。”

财通证券首席经济学家孙彬彬也指出，次新券系统性地贵于存量券，且这一溢价差已扩张至两年最阔水平。新券溢价率不降反升，打新热情、稀缺性定价、机构配置需求使新券持续被买入。

“对次新券而言，贵并非主要矛盾，担忧在正股能否兑现——一旦正股走弱，此前靠转债自身上涨堆积的高溢价将失去消化路径，只能通过转债价格补跌来被动修复。” 孙彬彬表示，上市2个月后的次新券的溢价率仍高但开始向存量券收敛，此时若溢价率仍显著高于同存量券且正股未见明显催化，或可认为偏贵。

新券后续价格变化还会受到相关条款和配置资金影响。正股强弱决定了转债的方向，流动性则决定了估值是否会坍塌。2025年至今的高定价中，正股预期与供求失衡因素交织。

值得一提的是，上述翻倍转债出现的背后，有个共同推动因素，即上市后的流通盘较小，少量买盘即可推升价格。上市后若正股价格表现不振，溢价率也将随之压缩。

张继强表示，2022年以来，新券设有6个月锁定期，大股东配售部分在锁定期内不能卖出，上市初期实际流通盘受限，溢价率更容易维持在高位。但锁定期结束后流通盘明显扩大，溢价率往往会出现明显压缩。因此，新券上市后3至6个月是关键观察窗口，若正股走势震荡偏弱，锁定期前后溢价可能提前走弱。

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