中信建投认为，未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。

全文如下

中信建投 | 游戏行业跟踪：国内市场表现平缓，海外市场表现分化

(资料图)

未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。

核心要点

报告周频数据时间区间为2022.03.14-2023.04.23，文中所使用的“上周”指2023.04.17-2023.04.23，该时间段数据后续有变动可能。

全球主要游戏市场表现：国内表现平缓，美、日、东南亚均表现走低、韩国表现分化。

国内市场方面，上周大陆、港澳台市场手游下载量环比上升、净收入环比有所下降；主要海外市场方面，美国、日本、东南亚市场手游下载量、净收入环比下降；上周韩国市场手游下载量环比上升、净收入环比下降。

主要游戏公司及核心产品表现

1.腾讯大陆市场iOS端：上周下载量和净收入环比均上升。核心游戏上周表现方面，《王者荣耀》、《和平精英》、《金铲铲之战》、《穿越火线手游》、《黎明觉醒·生机》国内iOS渠道下载量环比下降、净收入环比有所上升；《英雄联盟手游》上周国内iOS端下载量环比有所上升、净收入环比下降。

2.腾讯出海市场iOS+Google Play端：上周下载量和净收入环比均有所下降。核心游戏《和平精英》下载量、净收入环比均有所下降。

3.网易大陆市场iOS端：上周下载量和净收入环比有所下降。上周核心游戏《蛋仔派对》国内iOS下载量和净收入均环比下降；《我的世界》上周国内iOS下载量环比上升、净收入环比下降；《光·遇》国内iOS下载量环比上升，净收入环比下降。

4.网易出海市场iOS+Google Play端：上周下载量和净收入均环比有所上升。上周核心游戏《明日之后》下载量和净收入均环比下降；《Lost Light》上周下载量环比下降和净收入环比上升。

国内iOS渠道分品类表现：休闲类、策略类下载量和净收入均上升。角色扮演类、冒险类、解谜类下载量上升，净收入下降。动作类下载量下降，净收入上升。模拟类下载量和收入均下降。

投资建议：版号层面：1-4月国内版号及进口版号恢复常态化发放，多款重点游戏获批，例如黎明觉醒、无畏契约、合金弹头等。未来常态化版号发行情况下，游戏行业的供给重新恢复，有望驱动行业恢复健康发展态势。业绩层面：版号发放意味着游戏公司商业化增量，一些重点游戏将显著优化游戏公司的EPS，另外产品线丰富意味着中期业绩中枢的抬升，一些优质标的中长期业绩存在较大提升空间。2022年游戏公司业绩整体呈现低基数，当前老产品环比数据总体保持稳定，2023年各大公司均有重点产品整装待发，如《黎明觉醒》（腾讯）、《逆水寒手游》（网易）、《M68》（吉比特）、《WTB》（三七互娱）、《铃兰之剑》（心动公司）等，行业EPS将迎来修复。估值层面：当前游戏公司的整体估值较年初已经有所修复，但仍具有向上空间。另外，1）AIGC对于美术设计、游戏策划、发行等环节的降本增效作用未来有望逐步落地，降本显著；2）政策监管的风险也逐步缓释。2022年11月，人民日报发文肯定电子游戏产业价值；同月，游戏工委发布报告显示未成年人游戏沉迷问题已经得到进一步解决。

综合来看，我们认为游戏产业周期持续向上，估值仍处于较低分位数，未来业绩逐步兑现，叠加AIGC降本增效催化，有望延续较好发展态势。

风险提示

监管风险：由于游戏业务产品周期受版号发行节奏影响，因此监管的变化可能对公司业务造成不同程度的影响。

宏观或行业环境变化：由于宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，游戏行业受到的影响可能超出我们的预期范围。

竞争加剧风险：版号恢复常态化发放可能意味着供给侧竞争强度提升，同时部分厂商/游戏品类可能面临供给侧的额外限制，还存在潜在的竞争对手入局的风险。

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